"Ходят слухи, будто сплетни запретят…”
В. Высоцкий

Идеальные рынки существуют только в книгах по экономической теории, а реальное положение дел на биржах намного сложнее и запутанней. Графики курсов акций — это зеркало жизни, которое показывает как хорошие, так и плохие стороны человеческой натуры. В последнее время появилось достаточно много исследований на стыке различных научных дисциплин, и в этом ключе интересно изучить взаимосвязь психологии и рыночных трендов. Одна из актуальных тем для обсуждения в среде профессиональных финансистов — роль слухов на рынке.

 На любой биржевой площадке циркулирует масса слухов, связанных с одной акцией или всей рыночной конъюнктурой. Это характерно и для еще не прошедшего все стадии становления российского рынка. Хотя с каждым годом потоки необходимой информации о “голубых фишках” и акциях второго эшелона расширяются и убыстряются, существует немало причин для появления биржевых слухов. Плодородной почвой для них всегда будут неопределенность и новостной вакуум.
Биржевой слух — это такой вид информации, которая во многом отличается от привычных нам сплетен соседей и коллег. Социальная психология определяет слухи как своего рода собранную и переработанную информацию о происходивших событиях, не зафиксированную в официальных источниках. Они отражают наиболее болезненные для общества или группы людей вопросы и проблемы, волнующие основную часть из них (например, увольнения, повышение заработной платы, болезни высокопоставленных руководителей, бытовые конфликты и т. п.). Перечисление можно продолжить: биржевые слухи о корпоративных событиях в отдельных брендовых компаниях или в министерствах и ведомствах. Но их отличие от указанных выше заключается в особой ценности для рынка такой неофициальной информации и наиболее быстром распространении среди трейдеров и аналитиков через СМИ и
Интернет. Действительно, существует масса каналов передачи волнующей многих игроков информации через различные источники. Для более ясного понимания движения слухов на рынке рассмотрим основные пути появления их на фондовых площадках.
Где они появляются?
Часто слухи рождаются во фронт-офисах инвестиционных компаний. Люди, работающие в большом помещении, постоянно общаются друг с другом, в результате чего появляется искSSаженная информация, передаваемая от одного сотрудника к другому, а далее — клиентам. Воздействие на мелких спекулянтов обычно является одним из способов манипуляции с ценами, когда мощному давлению на спрос или предложение предшествует или сопутствует распространение сплетен. То же самое может происходить в обратной последовательности. Для примера приведу случай из жизни моего знакомого, работавшего в инвестбанке осенью 2002 г. портфельным менеджером. Он беседовал с клиентом, который сообщил важную, по его мнению, информацию об акциях всем известной компании, которые, якобы, приобретал крупный скупщик. Скорее всего, высказывания клиента были “фантазией”, но их проникновение в среду работников инвестбанка способно привести к быстрому распространению слуха о “голубой фишке” среди других участников рынка. Все зависит от степени правдивости и “надежности” источника информации.
В описанной ситуации мой знакомый присутствовал при зарождении слуха, который в целом не имел шансов “пойти в народ”, но сама ситуация показательна, что доказывает непредсказуемость возникновения сплетен. Вероятность распространения данного слуха намного повысилась, если бы этот клиент работал в самом акционерном обществе или занимал ответственный государственный пост. Выходит, что “сарафанное радио” хотя и может повлиять на рыночные цены акций, но оно не часто содержит правдивую новость.
Обмен мнениями на форумах и чатах сайтов, посвященных биржевой тематике, занимает не последнее место в рейтинге эпицентров появления слухов. Предположим, наш портфельный управляющий решил воспользоваться информацией собеседника-клиента и вложиться в рекламируемые им акции. После совершения сделки перед ним возникнет проблема скорейшего получения прибыли за счет роста курса. Для ее успешного решения ничего лучшего не придумаешь, как поделиться слухом с другими участниками торгов, чтобы те тоже купили данную бумагу. В этом случае управляющий может посчитать целесообразным зайти в чат и сообщить о вероятном событии как о состоявшемся факте, сославшись на авторитетные личности или компании. Некоторые посетители портала способны принять на веру эту сплетню и поставить заявку на покупку с надеждой перепродать в будущем акцию крупному скупщику по более высокой стоимости. При этом сама их заявка вызывает рост цены, а если спрос возрастает, то это ведет к краткосрочному повышению курса акции на несколько или даже десятки процентов. Портфельный инвестор, воспользовавшись благоприятным обстоятельством, продаст свой пакет в полной уверенности, что покупатель — именно “тот скупщик, о котором сообщил осведомленный клиент”.
Понятно, что слухи могут рождаться и жить благодаря “жажде наживы” одних игроков и легковерию других. По статистике, около 10% публики более склонны быть ведомыми, чем ведущими. Этого числа достаточно, чтобы создать локальный тренд. Для чатов характерно наличие букета самых невероятных домыслов, и от них не намного отстают форумы. Однако в оригинальности и свежести взгляда на будущий рынок они безусловные лидеры. Для трейдера именно ожидания являются тем “черным ящиком”, через который проходит вся информация, преобразуемая в совершаемую сделку.
Источником проникновения слуха в среду спекулянтов являются СМИ. Задача газет, журналов, радио- и телевизионных передач — повысить свои рейтинги для рекламодателей. Для этого они не гнушаются сообщать аудитории непроверенную информацию, которая может быть искаженной случайно или преднамеренно. Приведу пример из собственного опыта работы оперативным аналитиком.
Поместив в середине августа 2003 г. свой комментарий в одной уважаемой финансовой газете в раздел обзора вчерашних торгов я предположил, что компания ЮКОС под объединение с Сибнефтью выплатит на акцию до одного доллара промежуточных дивидендов. На следующий день мне и моим коллегам стали раздаваться звонки с вопросами: “А что ЮКОС уже закрывает реестр?” Сработал принцип “испорченного телефона”. В итоге предположение трансформировалось в умах трейдеров в реальный факт.
Часто происходит преднамеренная дезинформация. Достаточно солидному периодическому изданию опубликовать статью с мнением одного высокопоставленного, но не назвавшего себя источника, как оно уже воспринимается как действительность. Например, слух, появившийся в конце июля того же года, о скорой отставке М. Касьянова с поста премьер-министра. Эта новость тогда не подтвердилась, но инсайдеры, использовавшие ее, смогли получить двойную прибыль с открытия шортов и покупки ликвидных акций по более низким ценам. Необходимо отметить своевременность и силу влияния газетной информации на умы игроков. Кстати, чем популярнее СМИ, тем больше оно имеет платных осведомителей.
Массовыми и совершенно неконтролируемыми источниками слухов в России остаются властные структуры. Спецификой поступающей от них информации является тесное переплетение политических и экономических интересов, связанных с оглаской тайных намерений. Отмечу, что самым известным “сливным местом” многие признают сайт Компромат.ru. Изменить сложившуюся ситуацию пока не представляется возможным, поэтому большинство трейдеров предпочитают пользоваться ею. К сожалению, моральные принципы часто входят в противоречие с необходимостью вести успешную торговлю на бирже.
Важнейшими источниками информации являются сами компании “голубые фишки”. Новости по одной из них способны поднять или опустить весь рынок в пределах торговой сессии на 2–3%, а то и более. Биржевые фавориты, которые приковывают внимание массы игроков, определенно являются эпицентром возникновения слухов, поступающих от топ-менеджмента и рядовых служащих. При этом утечки информации могут быть как преднамеренными, так и неконтролируемыми. По моему мнению, одним из примеров преднамеренно запущенной “утки” является сообщение о закрытии реестра ЮКОСа 26 августа под выплату дивидендов. Аффилированным с компанией банковским структурам было, вероятно, краткосрочно выгодно “вымывание” из стоимости акции ожиданий будущих дивидендов. Более подробно основные события такого рода 2003 г. мы рассмотрим далее.
Домыслы регулярно кочуют по страницам аналитических обзоров. Экспертам, знающим силу слухов, приходится их исследовать и давать на подобной основе собственные комментарии. Отсюда ожидания аналитиков бывают как ложными, так и истинными. Информация собирается и фильтруется из пресс-релизов, газетных “выжимок”, сообщений частных инвесторов-"олигархов". Если биржевой игрок пока сам не в силе отделить “семена от плевел”, ему будет полезнее воспользоваться выкладками двух-трех аналитиков путем их сопоставления.
Если читатель решит попробовать свои силы в исследовании слухов, то для выявления настоящих новостей среди надуманных ему предстоит набраться опыта торговли и изучить взаимодействие рыночных цен и неофициальной информации. Сообщения без ссылки на источник встречаются на фондовом рынке сплошь и рядом. Не все они оказывают хоть сколь заметное влияние на ход торгов, поэтому выделение наиболее значимых — основная задача при работе с таким изменчивым и непредсказуемым материалом, как слухи. Для осознания явления разберем на практике несколько самых важных биржевых событий 2003 г.
2003 г. в призме слухов
Одним из ярких мартовских слухов, обеспечивших достижение индексом РТС уровня 400 п., стало известие о предстоящей продаже 50% ТНК одной из западных корпораций. Вообще в начале не было точно известно, какая компания будет продавать контрольный пакет, но после прояснения ситуации акции ТНК на бирже РТС резко выросли в цене. Весь российский рынок оптимистично отреагировал на данное сообщение, к тому же избыток денежной ликвидности этому способствовал. Покупка British Petroleum контрольного пакета акций Тюменской нефтяной компании у Альфа-банка и Access/Renova оказалась рекордной сделкой для постсоветской России и составила 6,75 млрд долл. Следствием такой покупки стало усиление влияния фактора дезинформации на динамику по отдельным акциям. Данным действием Запад показал, что согласен переоценить стоимость российских акций в позитивную сторону.
Для рынка сообщение о создании ТНК-ВР оказалось долгосрочным и весьма положительным. Эта новость, родившаяся из слуха, стала важнейшим драйвером роста котировок акций второго эшелона, являющихся дочками ТНК-ВР. Одна из последних ее волн затронула МегионНФГ. В дождливый сентябрьский день на Bloomberg появилось сообщение о том, что, по данным аналитиков Citybank, корпорация ВР сделает в ближайшее время предложение ТНК продать ей 25% акций Славнефти за 1,25–1,5 млрд долл. МегионНФГ является основной добывающей дочкой Славнефти и составляет в ее капитализации 70%. Поэтому оценка Славнефти целиком в 4–6 млрд долл. означала кардинальное изменение стоимости ее основной “дочки”.
За четыре дня, предшествующих официальному подтверждению слуха, бумаги МегионНФГ выросли с 280 руб. до 420 руб. После появления новости о готовности ВР купить четверть Славнефти за 1,35 млрд долл. она привела к фиксации прибыли. Таким образом, подтвердилось правило: “Покупать на слухах, а продавать на фактах”. Рынок почти полностью отыграл позитив новости, когда она еще оставалась не подтвержденной официально, так как источник ее был авторитетен. Дальнейший рост стоимости МегионНФГ затрудняется отдаленностью выкупа миноритарных долей основными акционерами, которые, правда, не отказываются от такой корпоративной процедуры.
Одним из косвенных последствий покупки ТНК было появление “утки” о скором поглощении СургутНФГ одним из крупных олигархов или даже группой таковых. Новость, похожая на первоапрельскую шутку, вылилась в апрельское ралли по акциям СургутНФГ. Выдвигались невероятные версии о том, что Сургутнефтегаз могут купить Р. Абрамович или менеджмент Альфа-банка. Ходили слухи, что Абрамович вылетал в город Сургут для ведения переговоров с Богдановым, руководителем компании-"жертвы".
Идея была такая: низко капитализированный СургутНФГ скупить приблизительно на 20–25% через фондовый рынок и трудовой коллектив с последующим судебным аннулированием квазиказначейских акций, числящихся на балансе 100%-ной дочки нефтекомпании. В итоге можно было отнять контроль над принятием решений собранием акционеров общества и переизбрать менеджмент через назначение “своих людей”.
Самое удивительное, что Богданов, вероятно, действительно поддался на провокацию. В результате, по различным подсчетам экспертов от 200 до 300 млн долл. было потрачено на поднятие капитализации компании с целью сделать агрессивное поглощение невыгодным. Богданов даже встречался с аналитиками, обсуждал проблему активизации стратегических инвесторов. Возможной целью спекуляции являлась продажа крупного пакета акций СургутНФГ за высокую цену. Данная афера удалась: с 9 руб. акция за девять дней поднялась до уровня 17,85 руб., что составляет почти 100%-ный рост (рис. 1). Многие тогда говорили, что в интригу была вовлечена не только масса мелких инвесторов, но и само руководство нефтекомпании.
Крупные спекулянты стремятся с помощью манипулятивных действий изменить общий настрой рынка на глубину в несколько дней. Объектом для манипулирования обычно выбираются “легкие” акции, т. е. с незначительной долей обращающихся на рынке бумаг. Именно инструменты с низким free float являются излюбленной мишенью для атак манипуляторов. Распуская слухи, искусственно создавая активность в акции, а также усиливая спрос или предложение они направляют курсы ценных бумаг в нужное им русло.
В июне 2003 г. внимание трейдеров привлек небывалый ранее рост акций Татнефти. Обыкновенные акции данной компании, которые еще ни разу не превышали важный технический уровень сопротивления 27 руб., в течение двух недель достигли области 38–39 руб. При этом на рынке ходили слухи о продаже крупному инвестору в ближайшее время оставшейся доли, закрепленной за Правительством Татарии.
Что произошло далее? Котировки резко упали так же, как и выросли. Цены снизились до отметки 27–28 руб. (рис. 2). Итак, благодаря наличию больших объемов денежных средств бумагу “вырвали” вверх на 40% и массированными продажами “заливали” до среднесрочных минимумов. Целью данной операции, вероятно, являлось принудительное закрытие маржинальных позиций и сведение мелких спекулянтов на стопы, т. е. принуждение к фиксированию убытков. Многие подозревали в данной манипуляции татарские банки и инвесткомпании. Высокие обороты торгов при падении, вероятно, объясняются продажами со стороны скупщиков акций, которые смогли во время сильного движения собрать в реестре крупные пакеты.
Одним из примеров удачно запущенной “утки” в массу биржевых спекулянтов стал слух об отставке М. Касьянова с поста премьер-министра. Вечером в четверг, 7 августа 2003 г., после закрытия РТС на рынке появились сообщения, передаваемые от трейдера к трейдеру по телефону о том, что “кресло под Касьяновым зашаталось”. Определить точно, откуда пришел данный слух, не представляется возможным, однако падение котировок началось с АДР, поэтому косвенно источником “утки” являются зарубежные игроки. Как иностранцы оказались “осведомленнее” в хитросплетениях российской политики, никого не волновало.
Утром в пятницу торги по локальным акциям открылись разрывом вниз. Лучше всего динамику в этой ситуации отражают котировки акций ЮКОСа, так как новости о противостоянии “власти и бизнеса” еще не потеряли актуальность. Перед последним торговым днем, предшествующим выходным, многие опасливые игроки решили выйти в деньги. Слух появился удивительно вовремя. Кроме того, некоторые неблагоразумные отраслевые аналитики в своих дневных обзорах признали обоснованность данного сообщения, хотя сам М. Касьянов проводил текущее заседание правительства, посвященное плану работы до конца года. Но факт остается фактом: с утра акции холдинга упали на 8 руб. — с уровня 390 руб. до 382 руб. (рис. 3). Только к закрытию рынка трейдеры стали понимать необоснованность этой интриги.
Итак, тот, кто организовал данную аферу, оказался в хорошем выигрыше. К тому же некоторые из грамотных спекулянтов использовали “утку” для покупки бумаги по заниженным ценам. Из подобных ситуаций вытекает совет: проводить обоснованное и вменяемое сопоставление реальности ожиданий с действительностью.
Мы уже затронули выше слух от 26 августа. Для понимания ситуации читателю необходимо знать, что до 25 сентября ЮКОС выкупал 10% собственных акций с рынка через объявленную 4 июля оферту. Биржевая цена на бумагу часто зашкаливала за отметку 460 руб., при этом выкупная составляла 505 руб. Разница между ними колебалась в пределах 9–11%.
Процесс выкупа у миноритариев их пакета достаточно сложен для них, поэтому, если учесть ожидания скорого закрытия реестра под выплату дивидендов и роста курсовой стоимости в преддверии вероятной сделки по продаже блок-пакета объединенной компании западному стратегическому инвестору, у некоторых трейдеров могло исчезнуть желание продать свои акции компании, так как деньги за проданные активы поступят на счета продавцов только через десять дней после переоформления прав на акции (в то время еще существовали идеалистические представления о политических рисках на рынке).
Обеспечить необходимую покупку 10% уставного капитала ЮКОСа организатор оферты банк “Траст”, вероятно, мог только при сохранении привлекательности продажи для мелких акционеров. Одними из способов достижения цели были поддержка высокого предложения акций на рынке и нивелирование положительных ожиданий. Слух о мнимой отсечке под дивиденды, прошедший 26 августа, появился очень вовремя, точно под последний день подачи акцепта (заявки на продажу акции) для держателей АДР ЮКОСа, т. е. он возник в первые дни сентября. Компания развеяла опасения инвесторов только 17 сентября, заявив, что настоящее закрытие реестра под выплату дивидендов пройдет 25 сентября (необычное совпадение с окончанием оферты на выкуп). При этом еще долго оставался тайной размер дивидендов на одну акцию, а это, мягко говоря, странный поступок для публичной компании, претендующей на высокую капитализацию. Актуальность и востребованность данной утки кажется наглядной для успешного завершения оферты (рис. 4).
Еще одна интрига, непосредственно ассоциирующаяся с ЮКОСом, связана с ожиданиями продажи 25% вновь создаваемой ЮКОССибнефти крупной зарубежной транснациональной компании со значительной премией к рынку. Само руководство объединяющихся предприятий в конце весны 2003 г. не отрицало этих намерений. И предполагало найти покупателя блок-пакета зимой, после завершения слияния. Таким образом, рынок ждал летом появления сообщений о скорой гигантской сделке на десятки миллиардов долларов. Поэтому в цене акций частично данные прогнозы были заложены.
И вот с некоторым запозданием 13 сентября в американской газете Financial Times появилась статья, в которой утверждалось, что ЮКОС ведет переговоры с Chevron Texas и ExxonMobil по данному вопросу. В следующий понедельник, 16 сентября, акции ЮКОСа и Сибнефти выросли в цене более чем на 3%. К закрытию рынка цены стали медленно опускаться, вероятно, не без участия банка “Траста”. На следующий день от всех возможных сторон сделки появились опровержения. Однако после окончания оферты на выкуп М. Ходорковский на экономическом форуме в Санкт-Петербурге заявил, по сообщениям прессы, что никогда не отказывался от намерения продать часть бизнеса.
Практически идентичная статья в той же уважаемой газете появилась уже 3 октября. В ней точно указывалось на возможного покупателя — ExxonMobil. Реакция рынка была такой же оптимистичной, но опровержение слуха господином Ходорковским вновь вырвало базис из-под намечавшегося роста. При этом необходимо заметить, что в Москву со дня на день ожидали приезда главы корпорации ExxonMobil Ли Роуада для его участия во Всемирном экономическом форуме.
Итак, вовремя появляющееся опровержение слуха может быть неплохим инструментом воздействия на рынок. К тому же не так важно, насколько опровержения правдивее самой “утки”, существенно только, кто сделал заявление. Как видно из графика, биржевые игроки отреагировали на обе противоположные точки зрения, так как оба источника были авторитетными. При этом до небезызвестного субботнего ареста Ходорковского в иркутском аэропорту оставались считанные недели.
Значимым событием третьей декады сентября стал необычно мощный рост котировок акций ЛУКОЙЛа. Бумага прорвала важный уровень сопротивления 600 руб. и выросла за один день на 20 руб. Что послужило основой для такого движения? Естественно, для того чтобы акция росла, ее необходимо покупать. Однако подтолкнуть трейдера к этому действию особенно трудно, если дело касается “тяжелой” акции. Таковыми являются акции ЛУКОЙЛа. Его free float (доля акций в рыночном обращении) превышает 50%, что делает ЛУКОЙЛ маловолатильной бумагой. Для его разгона необходимо событие. Если подходящей новости нет, ее можно выдумать. Именно при пробитии уровня 600 руб. на рынке появился слух о скором закрытии реестра общества под выплату промежуточных дивидендов в размере не меньшем 1,2 долл. на акцию. Таким образом, группа заинтересованных лиц, пожелавших переоценить бумагу, распустила на рынке слухи с целью привлечения интереса к компании. Удачное развитие событий позволило акции легко пробить отметку 700 руб. в дальнейшем (рис. 5). Кстати, вице-президент компании Леонид Федун все-таки опроверг сообщение о дивидендах через полторы недели — 3 октября на инвестиционной конференции в Москве. При этом факт остается фактом — заданный изначально посыл при успешном манипулировании поднял котировки акции более чем на 10% от ее обычной стоимости. Мелких трейдеров как магнитом притягивал сильный повышательный тренд, что создавало “пирамиду” спроса.

* * *

Итак, можно сделать вывод, что большинство слухов связано с нефтяным сектором. И это не случайно. Нефтяная отрасль абсолютно преобладает на рынке и в реальной экономике. От общей капитализации обращающихся на бирже акций более половины приходится на нефтегазовые компании, поэтому изучать особенности российского ТЭК необходимо подробнее для понимания ситуации и выделения ожидаемых событий из возможных.
Другим важным обстоятельством работы со слухами всегда останется классификация источника по принципу: надежный/сомнительный. Для того чтобы всегда быть в курсе событий и сопоставлять их с рыночной динамикой, обязательно требуется мониторинг финансовой прессssы и аналитических форумов. Именно на сопоставлении формируется опыт работы с информацией и интуитивное понимание значимости новости для движения котировок.
Да простит меня читатель за невольный каламбур, важность для несформировавшегося до конца российского фондового рынка слухов является фактом, а их отслеживание и анализ — обязательной работой успешного трейдера.

Анатолий Каплин
аналитик ИК “Атон”

http://perm-fit.ru/